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来源：财熵
资料图。
华熙生物：瘦身换血
田文
10月9日，华熙生物2026年半年度业绩说明会如期召开。董事长赵燕带着董秘李亦争、财务总监汪卉坐在上证路演中心的线上直播间里，面对投资者的提问。
证券配资门户入口这场说明会没有释放太多乐观信号，管理层对“业绩拐点何时到来”的追问，给出的是一套“综合关注多项指标”的审慎回应。
这家曾凭借“透明质酸”原料称霸全球、又靠功能性护肤品牌在消费市场声名鹊起的公司，正处在一个关键的节点：财报显示，2026年上半年其实现营收17.56亿元，同比下降22.32%；扣除非经常性损益的净利润为1.29亿元，同比下降25.49%。自2022年营收达到巅峰后，华熙生物已经连续四年出现半年度营收下降。
止血进行时
营收和利润的双降并不令人意外，真正值得拆解的是四大业务板块的分化。
原料业务算是稳住了阵脚。上半年收入6.38亿元，同比增长1.87%，占主营业务收入的36.38%。国际市场表现更突出一些，达3.44亿元，同比增长4.05%，占原料业务收入的比重已经过半。皮肤科学材料在国际市场的收入增速超过15%，南美、中东、东欧这些新兴市场贡献了不错的增量。
但华熙生物在自己的调研中指出，受制于透明质酸原料的价格压力，传统产品受到市场竞争和价格变化的挤压。好在PDRN、重组胶原蛋白这些新生命活性物的收入开始起量，PN、CaHA等新品也有了销售，算是在逐步接棒。
医疗终端业务实现收入5.99亿元，其中皮肤类医疗产品4.26亿元。这个板块的增速很明显：第三类医疗器械产品销售约428万支，同比增长约85%；美塑类产品销售约298万支，同比增长超过150%。但量的增长没有完全转化为收入的增长，集采降价的影响在持续消化。一个值得注意的细节是，润致·缇透这款合规动能素上市不到一年，销售规模已经接近亿元，终端覆盖在拓宽。这说明华熙生物在医美渠道的渗透能力还在，问题出在价格体系上。
真正拖累整体表现的，是曾经最风光的皮肤科学创新转化业务。上半年其收入4.48亿元，同比下降50.88%。旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活这几个品牌，从2025年全年数据看已经在收缩。其财报显示，2025年皮肤科学板块全年收入14.87亿元，同比下降42.11%。到了2026年上半年，下滑幅度不仅没有收窄，反而进一步扩大。
营养科学创新转化业务虽然也实现大幅增长：上半年收入0.61亿元，同比增长59.71%。但这个体量太小，对整体大盘的拉动微乎其微。
营销驱动的辉煌
华熙生物过去几年的高速增长，是其在营销端的大量投入带来的。旗下润百颜和夸迪的崛起很大程度上得益于直播电商红利和饱和式投放。但这种模式在过去两年发生了变化。
据财报，2025年全年，其销售费用同比下降38.52%，对应绝对金额从约24.6亿元降至15.15亿元。管理费用同步压降17.72%，经营活动现金流净额达到6.27亿元。这一年归母净利润同比增长67.59%，账面上是一份“增利不增收”的成绩单——收入在收缩，利润和现金流却在改善。公司在调研中的说法是“主动优化品牌与产品结构”“减少低效流量投入”。
但进入2026年，这套逻辑开始遇到麻烦。上半年其销售费用继续下降25.84%，营收降幅达到22.32%，与2025年全年的21.82%基本持平，没有收窄的迹象。更关键的变化在利润端：归母净利润1.53亿元，同比下降30.82%。2025年靠砍费用挤出来的利润空间，到2026年上半年已经被收入端的持续萎缩吃掉了大半。
医美&化妆品行业分析师黄泽鹏谈道，当营销投入撤出时，品牌自身的拉力并不足以维持原有销售规模。砍费用可以在短期内美化利润表，但费用不能无限压缩。“如果其皮肤科学业务持续以50%的速度下滑，即便销售费用降到零，规模效应的丧失最终会传导到采购成本、供应链效率和团队稳定性上。”他说。
华熙生物管理层在业绩说明会上表示，未来会“综合关注营业收入及利润变化趋势、经营现金流、核心业务增长情况、新产品商业化进展以及投入产出效率等指标，而非仅以单一季度的业绩变化作为判断依据”。这个表态也透露出一个信息：拐点还需要时间，别盯着一个季度看。
元股证券:ygzq.hk当然，主动砍掉不赚钱的流量投放也不全然都是负面影响。其财报显示，2026年上半年公司经营活动现金流净额达到5.24亿元，同比增长140.08%。第二季度单季的经营现金流环比增长超过200%。现金流的好转是实打实的，管理费用也继续降了17.55%。
技术人才流动
除了经营数据外，研发团队的变化是华熙生物这份中报里最值得警惕的信号。
半年报显示，公司研发人员一年时间减少了109人，已缩减至793人。研发费用2.12亿元，同比下降8.29%，这是近年来中期业绩中研发费用首次出现同比下滑。而2025年全年，公司还曾在大幅压缩销售、管理费用的同时逆势提升研发投入，全年研发费用达到4.72亿元，占营收比例11.24%。仅仅半年之后，研发投入的方向就发生了逆转。
更值得关注的隐忧，是核心技术人员的接连离场。2026年2月，周贤龙因个人原因辞职，核心技术人员从14人变为13人。4月，李奕恒离职。9月，周伟辞去职务。周伟的履历颇有分量，他是埃尔朗根-纽伦堡大学微生物学博士，曾在中国科学院天津工业生物技术研究所任职，2020年9月加入华熙生物，离职前任原料研发资深专家，负责合成生物学关键技术研究，主导功能蛋白和多肽的绿色制造。他的离职理由同样是“个人原因”。
公司同日新增认定王浩、王恩旭两位“90后”博士为核心技术人员，调整后核心技术人员总数维持在13人。王浩1991年出生，江南大学发酵工程博士，在主导了全生物法硫酸软骨素的产业转化；王恩旭1990年出生，天津大学生物化工博士，曾任中试成果转化中心总经理。公司公告称周伟的离职“不会对公司的技术优势、核心竞争力、业务发展和产品创新产生重大不利影响”。
讲新故事
当然，华熙生物从来不缺新概念。从玻尿酸龙头到合成生物学，再到2026年提出的“AI元年”，故事迭代的速度比产品上市还快。
2026年上半年，公司在AI方面的动作确实不少。此次业绩说明会上披露的细节显示，其AI智能巡检平台覆盖了济南工厂约95%的设备，异常识别从小时级缩短到秒级；AI生命科学智能体把研发资料查阅从数小时压到分钟级；AI中试智慧大脑在多个项目上做了验证。在合成生物学领域，公司将AI计算和高通量筛选技术应用于菌株设计与构建、性状筛选等环节，并建立了蛋白质AI设计与高通量筛选平台。从研发到中试到生产，AI的叙事链条铺得很完整。
但问题在于，AI目前更多停留在“效率工具”层面，还没有成为可量化的收入驱动。业绩说明会上有投资者直接追问：“AI赋能对公司实际降本增效的量化成果何时能在财务报表中显著体现？”公司的回应是“推动AI与合成生物学、产品研发、中试转化等核心研发体系进一步融合”，列举了智能配方开发、活性物功效靶点预测等场景，但没有给出具体的时间表或财务指标。
华熙引擎参股企业的蛋白设计智能体平台在红景天苷项目中获得了催化活性优于原始酶的突变体，这算是一个有数据支撑的成果，但距离报表层面的收入贡献还有相当一段距离。
新生命活性物的进展倒是实打实的。PDRN、重组胶原蛋白原料上半年收入实现大幅增长，PN、CaHA等新品也开始实现销售。3’-唾液酸乳糖钠盐于2026年5月27日获批为食品营养强化剂新品种，至此华熙生物HMOs系列已有2’-FL、LNnT、3’-SL三种产品获批，在国内处于领先位置。红景天苷BLOOMSAS™在5月通过了美国FDA Self-GRAS认证，市场空间从化妆品拓展到功能性食品和膳食补充剂领域。
医美端，润致·缇透上市不满一年销售规模已近亿元。7月，代理的韩国产品JUVELOOK与自研的润致·纤然同日获NMPA批准上市，JUVELOOK补上了代理线的再生类产品缺口，润致·纤然则拓展了手背部适应症。
只是，新品的体量目前还远不足以对冲老品类的下滑。皮肤科学板块上半年减少了4个多亿收入，靠原料业务里几个百分点的增长和医美新品的爬坡，短期内仍无法填上。此外，JUVELOOK虽然被寄予厚望，但围绕这款产品在中国境内的侵权诉讼仍在审理中，爱美客与华熙生物之间的摩擦已经公开化，这给商业化前景增添了一层不确定性。
华熙生物正在经历的，是一次从“规模优先”到“质量优先”的强制换挡。但质量增长的真正含义，应该是产品力的提升和用户价值的沉淀。研发人员在减少，新产品线能不能接住，目前还没有答案。■
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责任编辑：杨红卜 远盛证券
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