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来源：行家券业
在航天宏图（688066.SH）业绩预告暴雷之后，国泰海通首席分析师在“首次推荐”的研报中“旗帜鲜明”的给出了“增持”建议。然而，这家上市公司先是披星带帽成为*ST航图（维权）；如今又因信披违规收到了监管立案告知书。
被立案的上市公司
8月7日，*ST航图发布《关于收到中国证券监督管理委员会立案告知书的公告》，披露公司及实控人王宇翔先生涉嫌信息披露违法违规的事项。
当然，A股上市公司被监管立案早已司空见惯。然而，行家瞥过这家上市公司页面，意外发现有一份显示日期为今年3月的研报，给出了最高等级的“增持”评级。研报署名中，国泰海通证券首席分析师赫然在列。
然而，从时间节点来看，当时还是航天宏图的这家上市公司，已经预告了业绩“暴雷”。
这一反差，引起了行家的注意。
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连续亏损之后的推荐
让我们梳理下时间线。
今年2月28日，航天宏图发布的业绩快报显示：2025年营业总收入5.34亿元，同比下降66.11%；归母净利润和归母扣非净利润分别为-11.69亿元和-12.15亿元，并且连续亏损。归属于母公司的所有者权益出现了负数，为-3.32亿元。
对业绩下滑的原因，公司表示“受宏观经济环境压力影响”，导致订单减少。同时，由于军队采购资格被暂停，特种领域收入从6.6亿元断崖式下滑至约5000万元。
按说，这样的业绩，普通股民想必会“敬而远之”，除非被“套牢”实在“抛不掉”。
在这份明确显示业绩亏损的公告披露两周之后，来自头部券商的“力荐”出炉了。
3月13日，国泰海通证券在题为《全链出海，航天龙头价值重估》的研报中，对航天宏图“首次覆盖”，给予其投资评级中最高级别的“增持”评级，并给出目标价32.65元。
这一价格，较当时的股价（22.66元）足足高出了44%，意味着需要在当时股价基础上的两次涨停板。
如此高看，究竟是怎样的理由？
来自研报的疑问
虽然行家未能找到这份研报的原始面貌，但从媒体报道中的截图来看，实在看不懂了。
研报给出32.65元目标价，依据是“2026年11.8倍PS（市销率）估值法”。
要知道，这一估值法的基本逻辑是：用营收乘以一个倍数来推算公司价值。这套方法适用于营收高速增长的成长期企业——营收增速越快，市场愿意给的PS倍数越高。
但当时的航天宏图是什么情况？现状来说，2025年营收断崖式暴跌66%；预期来看，特种业务被掐断、政府项目收缩、新签订单同比下降13%。
这样的上市公司，是否适用高速增长的逻辑？
研报预测2025-2027年营收分别为5.27亿元、7.23亿元、11.53亿元。2025年的预测值5.27亿元，与业绩快报中的5.34亿元相差不大。这说明分析师并不是不知道真实数据，但为何会“相信”2026年能实现37%的增幅，2027年还要再增长59%。
凭什么支撑这种V型反转？这个“7.23亿”和“11.53亿”的数字，依据到底是什么？
国泰海通在评级说明写得很清楚：“增持”代表“相对沪深300指数涨幅15%以上”。也就是说，分析师认为这只股票未来12个月会比大盘涨至少15%。
《发布证券研究报告暂行规定》明确要求，研报应当“合规、客观、专业、审慎”，分析结论要有“合理依据”。行家不知道，国泰海通证券的研报，是否符合监管要求。
当然，要说国泰海通的分析师也不是闭着眼睛推荐，毕竟风险提示中赫然写着“退市风险”。
实盘股票配资但这和研报正文放在一起，显得突兀：如果这家上市公司的基本面真的支撑“增持”，那就不该把“退市”二字写在风险提示里。如果承认退市风险是真实存在的，那就不该给出“跑赢大盘15%”的评级。
逻辑上说，两者只能选一个。国泰海通两个都选了——等于什么都没选，除了把风险甩给了投资者。
首席分析师的头衔
出于好奇，行家查看了在研报中署名的人员情况。
杨林，2015年8月首次登记执业于国元证券；2016年8月加入海通证券，2017年8月取得分析师资质，2025年4月随着国泰君安吸收合并海通证券，变更登记于国泰海通证券。公开信息显示，他是这家头部券商的计算机行业首席分析师。
吕浦源，2023年4月入行海通证券，2025年5月在国泰海通证券取得分析师资质，从入行到持证仅过了两年时间。
当时还是研究助理的钟明翰，2024年7月加入国泰君安，今年7月刚刚取得分析师资质。
三名券商人员，三种执业轨迹。交集在同一个时间点——2026年3月13日，在“首次覆盖”的研报上署名。
对这三名分析师来说，的确是首次覆盖。但在2024年10月，当时的国泰君安已经发布过一份航天宏图的首次覆盖报告，同样给予“增持”评级。
不到一年半时间，同一家券商对同一家公司第二次“首次覆盖”，第二次“增持”。在此期间，这家上市公司的基本面从盈利走向巨亏、从净资产为正走向资不抵债，评级却始终不变。
这到底是“价值发现”，还是评级体系已经沦为摆设？
一地鸡毛的思考
再来说说这家上市公司，无论是业绩还是股价，似乎并没有因为研报推荐而向好。
今年4月29日，年报正式披露：营收4.48亿、暴跌71.57%；归母净利润-18.60亿，净资产-10.36亿。审计机构对财务数据“无法表示意见”，内控被出具“否定意见”。三名独立董事无法保证年报真实性。
5月6日：正式被实施*ST。
8月7日：公司及实控人王宇翔因涉嫌信披违法违规，被证监会立案调查。
消息公布后的首个交易日，*ST航图股价收报9.18元，较研报发布时的22.66元下跌60%。与研报中的目标价相比，落差达72%。
巨大的落差，跌掉的不只是普通股民的真金白银，更是卖方研究二字的分量。
那么，你觉得监管该不该查？
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